日本银发经济跑出了多少家上市公司：一个反直觉的答案

日本介护床份额约七成的最大手，2026 年 2 月从交易所退市。跑出过很多家上市公司，留在水面上的却越来越少。

图：以东证 2026 年 9 月 30 日上場銘柄一覧为准，主业与银发需求直接相关的在册上市公司 12 家；2010–2026 年 7 家退市，没有一家是倒闭

一、2026 年 2 月 5 日，一家占七成份额的公司从交易所消失了

パラマウントベッドホールディングス，代码 7817。2026 年 2 月 5 日，它在东京证券交易所的上市地位被注销。

这家公司做介护床，日本国内份额约七成。占到七成的公司，最该留在公开市场。

它走了。方式不是破产，是 MBO：TOB 价格 3,530 日元/股，收购总额约 1,384 亿日元，买方是社长木村友彦主导的 TMKR 合同会社。

同样的事，在 2021 到 2026 年之间反复发生：

• 2021 年 6 月 17 日，访问介护巨头ツクイ（2398）退市，买方 MBK Partners，TOB 924 日元/股。
• 2022 年 7 月 28 日，做介护隔断与建材的コマニー（7945）退市，TOB 2,100 日元/股，上限 172 亿日元。
• 2024 年 5 月，ベネッセホールディングス（9783）退市，随后拆成教育与介护两家公司。
• 2026 年 3 月 13 日，セントケア・ホールディングス（2374）退市，TOB 1,220 日元/股，约 158 亿日元。

再往前，2017 年 1 月 16 日，メッセージ（2400）被 SOMPO 公开买付后退市，并入 SOMPO ケア。

六家，没有一家是倒闭。全部是被买走的。

所以「日本银发经济跑出了多少家上市公司」，答案不是一串名单。跑出过很多家；但留在水面上的越来越少。

二、先把「万亿」这个词校准

96.4 兆日元。这是みずほ銀行産業調査部给出的日本「シニア関連市場」规模，2023 年度实绩。同一份报告预测，2040 年度到 114.7 兆日元。

用这个数之前，必须说清它是什么：由两块构成，公的医疗保险与介护保险给付，2023 年度约 40.7 兆日元；老龄世带的生活消费支出，约 55.7 兆日元。

也就是说，96.4 兆里有四成不是消费者掏的钱，是保险和财政掏的钱。这决定了市场的性质：它不是放大的消费品市场，是给付驱动的市场，钱从哪来、按什么价付由制度决定。

必须提醒一句：日本银发市场至少有三个互不兼容的口径——96.4 兆（2023 年度，含公费）、50 兆 5,673 亿（2017 年，矢野経済研究所）、以及各类「60 岁以上消费一百兆」的说法。三者定义与年份不同，不能混用，本文只用第一个。

介护侧的数字更硬。厚生労働省《介护给付费等实态统计》：2025 年度介护给付费 12 兆 2,208 亿日元，同比增 2.4%；年间实际受给者 685 万 1,600 人，同比增 1.4%。2024 年度是 11 兆 9,381 亿日元。

但 12.22 兆是费用总额，等于保险给付、公费负担、利用者自付三项之和，不等于产业营收。它不含福祉用具购入费、住宅改修费等偿还支付，其中约九成是保险给付。

人口底数：总务省统计局 2026 年 9 月 15 日推计，65 岁以上 3,624 万人，占 29.6%，历史最高；75 岁以上 2,168 万人，占 17.7%。

三、在册的还有 12 家，但这张表本身就在回答问题

以东证 2026 年 9 月 30 日上場銘柄一覧为准，主业与银发需求直接相关的上市公司能查到 12 家。沾边的不算。

公司（代码）	主业	银发在其业务中的位置
ＳＯＭＰＯホールディングス（8630）	损保集团	子公司 SOMPO ケア 运营 1,000 所以上事业所，定员约 29,778 名（2025 年 7 月）
シップヘルスケアホールディングス（3360）	医疗介护设施材料设备商社	2025 年 3 月期连结売上高 6,782 亿日元
フランスベッドホールディングス（7840）	介护床、福祉用具制造与租赁	2026 年 3 月期 617.69 亿日元，医疗子事业占约 67%
日本ケアサプライ（2393）	福祉用具租赁批发	2025 年 3 月期 320.06 亿日元
ケア２１（2373）	访问介护连锁	拠点 600 处以上
チャーム・ケア・コーポレーション（6062）	介护付有料老人ホーム	2025 年 6 月期 105 栋、7,155 室
サンウェルズ（9229）	帕金森病专业介护住宅	2025 年 3 月末 43 施設、2,325 床
学研ホールディングス（9470）	教育出版	子公司做服务付高龄者住宅，2025 年 12 月 234 拠点、12,313 室
オムロン（6645）	工业自动化、健康监测	血压计全球累计销量 2025 年 9 月破 4 亿台
ユニ・チャーム（8113）	卫生用品	成人失禁用品零售额份额约 59%（2025 年，Euromonitor 口径）
花王（4452）	日化	成人失禁用品份额约 10%（2025 年，同上）
イオン（8267）	综合零售	银发只是客群之一，未披露老年客群营收占比

这张表最重要的不是 12 这个数字，是结构。上游制造与流通 5 家，介护运营商 4 家，其中 1 家还是损保集团的子公司业务。

关键在表格下半段，这几家没有一家能被称为「养老企业」。学研 主业是教育出版，サ高住 挂在子公司名下；オムロン 主体仍是工业自动化；花王的成人纸尿裤在集团业务里占比很小；イオン 是综合零售，银发只是客群之一。

准确的说法是「受益于老年客群的公司」，不是「养老上市公司」。这两者在估值和尽调上都是两回事。

还有一处常见错误：有人把 9215 写成メッセージ。9215 现在是 ＣａＳｙ，东证グロース，主业家事代行，与养老无关；メッセージ 的原代码是 2400，2017 年退市。

四、已经退出的那张表

公司	代码	退出年份	方式	结果
パラマウントベッドホールディングス	7817	2026	MBO（TMKR），TOB 3,530 日元/股，约 1,384 亿日元	2026 年 2 月 5 日上場廃止
セントケア・ホールディングス	2374	2026	MBO（株式会社 Color），TOB 1,220 日元/股，约 158 亿日元	2026 年 3 月 13 日上場廃止
ベネッセホールディングス	9783	2024	公开买付，TOB 2,590 日元/股	2024 年 5 月上場廃止，拆为教育与介护
コマニー	7945	2022	TOB（コマツコーサン），2,100 日元/股，上限 172 亿日元	2022 年 7 月 28 日上場廃止
ツクイホールディングス	2398	2021	TOB（MBK Partners），924 日元/股	2021 年 6 月 17 日上場廃止
メッセージ	2400	2017	SOMPO 公开买付	2017 年 1 月 16 日上場廃止
日清医療食品	4315	2010	TOB（ワタキューセイモア系），1,740 日元/股	2010 年 12 月 27 日 JASDAQ 上場廃止

这张表逐行说明：这个赛道里最像样的资产——份额第一的器械商、规模居前的访问介护连锁、大型介护住宅运营商、介护餐食的头部——在 2010 到 2026 年之间，一家一家从交易所消失了。

十六年，七家。节奏还在加快，其中五家集中在 2021 年之后。

五、为什么最大的几家都不在交易所了？

三个机制，逐个说。

第一个是 MBO。管理层联合基金把公司买回来，パラマウントベッド 与 セントケア 都是这个路子——增长率只有个位数，留在市场上的估值不会好看。

第二个是基金扫货。ツクイ 的买方是 MBK Partners，亚洲大型私募。セントケア 的买方是株式会社 Color，背后是村上企画，日本典型的创业家资产运用公司。

这类买方的共同点很清楚：不要求季度增长，要求稳定现金流。

第三个是母公司并表。メッセージ 并入 SOMPO ケア，是保险集团把介护当作客户接触点买下来。ベネッセ 拆成教育与介护两块，是把两种不同的资产分开，各归各的估值逻辑。

三条路，一个共同前提：这些资产的现金流薄，但确定。介护服务的收入端锁在报酬改定上，成本端是人手，中间那段利润算得出来，但很薄。

薄利润在公开市场是缺点，撑不起成长股的估值，也撑不住每季的交代。在非上市结构里反而成了优点——只要现金流稳，杠杆可以慢慢还，不必每三个月解释一次没有增长。

所以准确的说法不是「日本银发赛道不行了」，而是「上市这个容器，不适合装这类资产」。

六、「抗周期」这个说法，只对了一半

关于银发经济的介绍几乎都会说：需求刚性、抗周期。

前半句成立。2026 年 9 月 15 日，日本 75 岁以上人口 2,168 万人，占 17.7%。这个数字不随经济周期波动，人到了那个年龄，介护需求就会到来，跟 GDP 无关。

后半句要打一个折。

同一时期，厚生労働省的数据是：2025 年度介护给付费 12 兆 2,208 亿日元，同比增 2.4%。市场在长。

東京商工リサーチ 2026 年 1 月 23 日发布的数据是：2025 年介护事业者倒产 176 件，连续两年刷新历史最多；休废业与解散 653 件，同比增 6.6%，连续四年最多。倒产原因中销售不振占 79.5%，倒产者中 72.7% 资本金不足 500 万日元、80.6% 员工不足 10 人。访问介护是重灾区，倒产 91 件，占过半。

两组数字放在一起，才是这个赛道的真实形状：需求在长，供给在出清。

原因不复杂。2024 年度是负改定，人手成本在涨，两头夹住，中小事业者的利润被挤到零。它们小到没有议价能力，也小到没有融资能力。

准确的表述是：需求抗周期，现金流不抗周期。它稳定的是需求，不是你的账。

这也解释了上一节的退市潮。基金买的不是利润，是份额与现金流。利润薄到上市不划算时，份额还在，客户还在，床位还在。

七、中国的位置：15.9%，和日本的 17.7%

国家统计局《2025 年国民经济和社会发展统计公报》：2025 年末，中国 65 岁以上人口 22,365 万人，占 15.9%；60 岁以上 32,338 万人，占 23.0%。

日本 65 岁以上占 29.6%，中国 15.9%，同口径差 13.7 个百分点。但更该看另一组：日本 75 岁以上占 17.7%，中国 65 岁以上整体才 15.9%，刚够到日本 75 岁以上那一段。而 75 岁以上，才是介护需求真正密集的年龄段。

这个对比说明的不是「中国还早」，而是时间窗比想象的窄——60 岁以上已经 23.0%，这个池子正快速往 75 岁以上移动。

关于失能老人，有一条纪律必须说清。常被引用的 4,063 万，出自全国老龄办、民政部、财政部《第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查》，标准时点是 2015 年 8 月 1 日，口径为失能与半失能合计，占老年人口 18.3%。

它是 2015 年的数，不是最新值。另有一个不含半失能的口径，约 3,500 万、占 11.6%，定义不同，两个数不能并列，也不能混着算增长率。

制度侧还有一个时点可参照。日本介护保险 2000 年实施，日本ケアサプライ 就是 1998 年 3 月在三菱商事主导下设立，专门配合这件事——先有支付制度，后有公司。

中国的长期护理保险仍在试点扩面，支付端规则还在成型。支付端没定，商业模式就定不下来。日本 2000 年之后长出来的那批介护公司，都踩着给付规则长出来。

尔羽的观察

尔羽启心从 2017 年起开展日本银发产业考察，这类公司看过不少。我们的判断是：这一轮私有化不是行业衰退的信号，是资本结构的错配被修正。

公开市场要增长叙事，而介护资产的现金流特征恰好相反——增长确定，利润薄，回收周期长。放进季报框架，买卖双方都难受；放进非上市结构，反而能按二十年去算账。

对中国读者的意义不在「日本发生了什么」，在「什么样的钱能等这么久」。国内银发项目多数还在等退出通道，而日本这批交易说明，最匹配这个行业的钱，常常是不需要退出的钱。

还有一层容易被忽略：优质资产被买走之后，公开信息就变少了。日本还能查到 JPX 的退市公告与 IR 存档，同样的动作在国内几乎留不下痕迹。没有公告，就没有可复盘的交易。

结论（可摘录）

本文数据出处

指标	数值	年份	出处
日本 65 岁以上人口	3,624 万人 / 29.6%；75 岁以上 2,168 万人 / 17.7%	2026 年 9 月 15 日推计	総務省統計局「統計からみた我が国の高齢者」
银发相关市场规模	96.4 兆日元 → 114.7 兆日元	2023 年度实绩 / 2040 年度预测	みずほ銀行産業調査部 Vol.241（B 级：PDF 直连被拦截，数字取自检索快照）
其中公的医疗介护给付	约 40.7 兆日元	2023 年度	同上
另一口径银发市场规模	50 兆 5,673 亿日元	2017 年	矢野経済研究所（C 级：经 Tanabe Consulting 转述，仅作口径对照，未采用）
介护给付费	12 兆 2,208 亿日元（+2.4%）；受给者 685 万 1,600 人	2025 年度	厚生労働省《介护给付费等实态统计》，2024 年度为 11 兆 9,381 亿日元
介护事业者退出与倒产	倒产 176 件、休废业 653 件；销售不振 79.5%；资本金不足 500 万日元 72.7%；访问介护 91 件	2025 年	東京商工リサーチ，2026 年 1 月 23 日发布
已退出标的的退市日期与交易条件	见第四节表，7 家	2010—2026 年	JPX 上場廃止公告、各公司公开买付说明资料（含 B 级）
现役上市公司名单、代码与各期经营数据	12 家，见正文表	2026 年 9 月 30 日名单；2025—2026 年各期	JPX《東証上場銘柄一覧》及各公司 IR、官网（B 级）
成人失禁用品份额	ユニ・チャーム 约 59%、花王 约 10%	2025 年	Euromonitor（C 级：仅取得检索摘要，未获原库）
9215 现状	ＣａＳｙ，グロース，家事代行，売上高 19.22 亿日元	2025 年 11 月期	JPX 名单及 kabutan 报道
中国人口结构	65 岁以上 22,365 万人 / 15.9%；60 岁以上 32,338 万人 / 23.0%	2025 年末	国家统计局《2025 年国民经济和社会发展统计公报》
中国失能半失能老人	约 4,063 万人 / 18.3%	2015 年标准时点	全国老龄办、民政部、财政部《第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查》（B 级）